El riesgo país mide la sobretasa que pagan los bonos soberanos argentinos en dólares respecto de los títulos del Tesoro de Estados Unidos. Cuando aumenta, significa que los inversores exigen una rentabilidad mayor para asumir el riesgo de prestarle dinero al país. El tipo de cambio real multilateral, en cambio, compara el valor del peso con el de las monedas de los principales socios comerciales, teniendo en cuenta las diferencias de inflación. Cuando este indicador baja, el peso se fortalece en términos reales y el dólar se vuelve relativamente más barato.
En su último informe semanal, la consultora describió como “peculiar” la evolución reciente de ambos indicadores. La caída del real brasileño y la corrección de los bonos Globales argentinos, que incluso retrocedieron más que sus pares de Brasil durante una de las ruedas de la semana, llevaron al riesgo país local a su máximo desde las elecciones de 2025. Ese mismo día, el tipo de cambio real multilateral tocó su nivel más bajo desde mayo de ese año.
“En otras palabras, tenemos bonos en mínimos de 12 meses y moneda (en términos reales) en máximos desde semanas después de la unificación cambiaria”, sintetizó el informe. La combinación implica que los títulos argentinos se negocian a precios bajos y ofrecen rendimientos elevados, mientras que el peso muestra una fortaleza relativa que abarata el dólar.
Para los analistas, esa divergencia difícilmente pueda prolongarse en el mediano plazo. El informe plantea dos escenarios posibles para resolverla. El primero supone que la Argentina recupere el acceso a los mercados internacionales de deuda, lo que permitiría sostener la expectativa de una moneda fuerte. El segundo contempla que el país deba afrontar los vencimientos de los próximos años con recursos propios o mediante una reestructuración de sus pasivos, una alternativa que implicaría una mayor presión sobre el tipo de cambio.
En ese sentido, la consultora considera que un peso fuerte resulta más compatible con un escenario de normalización financiera y regreso al crédito internacional. Si el país no logra refinanciar sus obligaciones y debe conseguir los dólares para pagar la deuda por otras vías, el resultado podría ser una moneda más débil.
En el corto plazo, el Gobierno busca evitar movimientos bruscos en el mercado cambiario. Según el informe, el Tesoro vendió US$100 millones en el Mercado Libre de Cambios el lunes y al día siguiente recompró una parte, mientras que el Banco Central se mantuvo al margen de las operaciones. “El peso transitó esta semana sin grandes sobresaltos”, señaló la consultora.
La preocupación por el riesgo país está directamente relacionada con las dificultades para recuperar el financiamiento externo. El bono GD35 rinde un 12,6% en dólares en el exterior, mientras que el AO29 ofrece un rendimiento del 13,3% frente al dólar MEP. Con esos niveles, los analistas consideran poco probable que el Estado pueda emitir deuda soberana en dólares durante lo que resta de 2026.
La falta de acceso a los mercados internacionales plantea desafíos para afrontar los compromisos financieros. Uno de los principales será cubrir en enero los vencimientos de Bonares y Globales por aproximadamente US$4.500 millones. Según la consultora, el Tesoro probablemente tendrá que comprarle esos dólares al Banco Central.
La operación podría concretarse incluso durante las próximas semanas. Al 26 de octubre, el Tesoro tenía depositados apenas US$830 millones en el Banco Central y, además, debe afrontar cerca de US$900 millones en intereses con el Fondo Monetario Internacional (FMI). El próximo desembolso del organismo, sin embargo, llegaría recién a principios de diciembre.
El martes se alcanzó un acuerdo técnico sobre la tercera revisión del programa con el FMI, aunque la aprobación definitiva del Directorio se conocerá dentro de varias semanas. Esa demora agrega presión sobre la disponibilidad de divisas del Gobierno en el corto plazo.
La segunda consecuencia de las dificultades para conseguir dólares en los mercados externos es la necesidad de obtener pesos mediante nuevas colocaciones de deuda en moneda local. En la licitación del miércoles, el Tesoro colocó $3,5 billones en bonos duales con vencimiento en diciembre de 2028, a una tasa equivalente a la TAMAR más un 9,5% anual y con cobertura ajustada por inflación mediante el CER.
Para la consultora, que el Gobierno acepte un margen de al menos 9,5% sobre esa tasa hasta 2028 refleja el impacto que tiene el cierre del mercado internacional de dólares sobre el costo de financiamiento en pesos.
El informe también puso el foco en la diferencia entre el dólar contado con liquidación (CCL) y el dólar MEP. Ese indicador permite observar cuánto más caro resulta tener dólares depositados en el exterior respecto de los que se operan localmente. Durante la semana, la brecha llegó por momentos al 7%, su nivel más alto desde las elecciones de 2025.
Para los analistas, esa diferencia refleja que “cada vez vale más tener los dólares en Nueva York que tenerlos en Argentina”, una señal de la preferencia de algunos inversores por mantener sus divisas fuera del sistema financiero local.
El análisis también incorpora factores políticos internacionales. Tras el triunfo de Lula en Brasil, las acciones brasileñas registraron una caída del 20%, mientras que los activos argentinos reaccionaron tanto a ese resultado como al desempeño de Bolsonaro en la primera vuelta. A partir de esos movimientos, la consultora planteó la necesidad de seguir de cerca las elecciones legislativas de Estados Unidos previstas para el martes próximo, debido a la influencia que tuvieron el respaldo de Donald Trump y del secretario del Tesoro, Scott Bessent, en el triunfo de La Libertad Avanza en octubre de 2025.
Con la mirada puesta en 2027, el informe advirtió sobre la dificultad de anticipar los resultados electorales en el actual escenario regional. La consultora considera que la próxima elección argentina podría tener un carácter más binario en términos de política económica que la brasileña, aunque reconoce que los indicadores políticos y económicos no garantizan una reelección de Javier Milei.
Entre los indicadores políticos, el Índice de Confianza en el Gobierno se mantuvo durante la semana dentro del margen de error y cerca de sus valores más bajos desde el inicio de la gestión, aunque todavía en niveles competitivos. En el plano económico, el Estimador Mensual de Actividad Económica (EMAE) desestacionalizado muestra que, en casi tres años de Gobierno, el producto bruto interno acumuló un crecimiento inferior al 3%.
A partir de ese panorama, la consultora consideró que una elección abierta podría generar un período de elevada volatilidad financiera. La combinación de un dólar estable, un peso fortalecido en términos reales, bonos soberanos con rendimientos elevados, dificultades para acceder al financiamiento internacional, vencimientos de deuda en dólares y un escenario electoral incierto configura un equilibrio que, según el análisis, será difícil de sostener en el tiempo.
