La consultora Suramericana Visión, fundada por el exministro de Economía Martín Guzmán, brinda una perspectiva cautelosa frente a este escenario.
Si bien reconoce la existencia de nuevas tensiones, descarta, al menos por el momento, la posibilidad de una crisis abierta. “En las próximas semanas puede haber cierta volatilidad, aunque no vemos presiones desestabilizantes para el mercado cambiario”, indica el exministro en su editorial.
Este diagnóstico es consistente con un reciente informe de la Gerencia de Estudios Económicos de un importante banco provincial, que también ha señalado un cambio significativo en el funcionamiento del mercado cambiario: el sector agroexportador ha dejado de ser la única fuente de dólares, y otras variables, como el financiamiento privado en moneda extranjera y las emisiones de deuda corporativa, están cobrando mayor relevancia.
Durante junio, el dólar oficial aumentó un 4,7%, alcanzando un valor nominal de $1.477,23. La explicación más inmediata para este comportamiento fue la disminución en la liquidación de divisas por parte del complejo agroexportador, después de haber superado el pico estacional de la cosecha gruesa.
Sin embargo, el informe del banco provincial advierte que este factor por sí solo no puede justificar por completo la variación observada. La oferta semanal de divisas del sector agro cayó de un promedio de u$s 700 millones en mayo a menos de u$s 500 millones en junio, lo que representa una reducción de aproximadamente u$s 900 millones entre ambos meses.
Paralelamente, el Banco Central ejecutó una baja significativa en sus compras de dólares, adquiriendo u$s 1.250 millones en junio en comparación con los u$s 2.600 millones adquiridos en mayo. Debido a que la caída en las compras de la autoridad monetaria (u$s 1.350 millones menos) superó la disminución en las ventas del sector agro (u$s 900 millones menos), la demanda neta de dólares del sector privado en el mercado de cambios aumentó en u$s 400 millones durante el mes, lo que presionó al alza el tipo de cambio.
Las colocaciones para diciembre de 2026 están pactadas con una tasa nominal anual del 23%, y se cotizan en torno a los $1.652 por dólar.
Un aspecto menos visible del análisis realizado por el banco provincial se observa en el mercado de capitales, donde las emisiones de Obligaciones Negociables (ONs) y el financiamiento en dólares para empresas y provincias cayeron de u$s 3.600 millones en abril a u$s 2.600 millones en mayo, y se desplomaron a tan solo u$s 1.400 millones en junio. Esta caída fue impulsada principalmente por una disminución del 65% en las colocaciones a residentes locales, lo que equivale a unos u$s 700 millones.
La desaceleración del crédito privado en dólares ha cerrado una vía alternativa de ingresos que sostenía el balance del Banco Central, incrementando la presión sobre el tipo de cambio.
Ambos informes coinciden en que la situación del mercado cambiario depende de diversas variables que interactúan de manera simultánea. En el ámbito financiero, Suramericana ha observado un cambio en la conducta oficial: el Banco Central ha elevado su nivel de intervención tanto en el mercado de futuros como en el de bonos dolarizados, buscando contener la volatilidad.
El informe destaca que el pasado jueves se llevó a cabo un volumen récord de 3 millones de contratos de futuros, la cifra diaria más alta desde mayo de 2025, con un creciente interés abierto.
Un dato en el que el mercado centra su atención es la disparidad en las tasas implícitas: mientras que el contrato de fin de junio operó a una TNA del 9,9% debido a la intervención oficial, las colocaciones para diciembre de 2026 ya alcanzan una TNA del 23%, cotizando cerca de los $1.652 por dólar.
A pesar de estas señales de tensión en los flujos de divisas, Suramericana sostiene que todavía existen mecanismos operativos y políticas que mitigan el riesgo de una desestabilización generalizada. Entre estos factores, resalta la expectativa de que el Tesoro Nacional logre refinanciar exitosamente los significativos vencimientos de deuda en pesos que se avecinan para julio.
De concretarse el rollover, se contribuiría a “sostener la estabilidad financiera, reducir eventuales tensiones cambiarias y favorecer que la inflación permanezca contenida”, detalla el informe elaborado por el equipo liderado por Guzmán. Además, señalan que el dólar oficial sigue estando un 17,9% por debajo del límite superior de la banda de flotación establecida por el esquema macroeconómico.
El análisis también advierte que la situación estructural de la economía presenta preocupaciones: el Banco Provincial apunta que, a pesar de que las reservas brutas aumentaron en u$s 6.000 millones durante el primer semestre, alcanzando un total de u$s 47.000 millones, la relación de reservas sobre el PIB se mantiene en solo un 7%, el nivel más bajo de la región.
Cumplir con la meta sugerida por el Fondo Monetario Internacional requeriría sumar u$s 50.000 millones en los próximos dos años y medio para lograr alcanzar la media de América Latina, que es del 14,6% del PIB.
Además, Suramericana identifica un indicador de alerta máxima: la Posición de Inversión Internacional Neta ha registrado un notable deterioro hasta alcanzar u$s 26.244 millones, el nivel más bajo desde el primer trimestre de 2018. Este fenómeno se ha visto impulsado por un aumento significativo en el endeudamiento externo bruto (que se aproxima al máximo de la última década, con u$s 174.579 millones), elevando la fragilidad estructural de la economía en un contexto donde el crecimiento real del PIB del 2,3% se encuentra concentrado en solo tres sectores (agro, minería y finanzas), al tiempo que la industria urbana y el comercio permanecen en terreno negativo.
A pesar de las nuevas vías de flujo de divisas que antes parecían impensables, persisten riesgos concretos. Sin embargo, los especialistas consideran que, al menos en el mediano plazo, la probabilidad de una corrida cambiaria es baja.
